豫园探天丨美元贬值：30年来首次全球央行黄金持

这几天在观察黄金市场的变化时，谭师傅注意到一个现象。具体如何讲呢？我们可以关注一组数据：美元在各国央行储备中的比重呈现下降趋势。与此同时，黄金被越来越多的国家配置。据最新统计，自1996年以来，黄金在央行储备中的占比首次超过美国债务。美元资产似乎不再是央行的合理配置。如果从价格角度来看，你可以看到类似的趋势。虽然短期波动较多，但从年初至今，金价普遍上涨：从每克614元涨至900多元，涨幅近50%。如果时间线进一步拉长，今天的金价与十年前相比已经上涨了近300%。黄金为何估值此时不同国家的央行呢？为什么每当我们谈论黄金时，总是与美元联系在一起？谭大师试图从很多现象中寻找这个问题的线索。各国央行对黄金的需求正在增加。金价的大幅上涨是多种因素综合作用的结果。各类风险事件叠加，避险情绪加剧，美联储降息加剧猜测。但尽管存在这些短期波动，还有另一个原因——黄金需求结构正在发生变化。黄金的总供应量通常会略有波动。在供给稳定的假设下，价格波动的原因之一是央行的准备金需求。金价将在2022年底开始出现显着变化。当年，全球地缘政治风险指数升至近20年来的最高点。美国利用美元优势不断加大金融制裁力度获批的国家和公司数量创下1990年以来的新高。也是在那时，各国央行开始集中精力增加黄金持有量。 2022年第四季度，全球央行购买黄金达到417吨，创2011年以来新高。此后，央行仍保持黄金购买势头。以2022年为分界点，过去三年金价大幅上涨约18%。在接下来的三年里，金价上涨了一倍多。央行承诺大量购买黄金，金价上涨。今天，黄金价格处于历史最高水平。尽管如此，世界黄金协会调查的央行中，多达95%的人认为明年全球央行黄金储备将会增加。这一比例是近六年来最高的。那么各国央行为何要做这笔交易呢？东方金城研发部曲锐告诉Ta朱认为，关键是全球储备安全协议被打破。 2022年，乌克兰危机升级，美国联手多国对其他国家实施全面、高力度的金融经济制裁。例如，美国财政部外国资产控制办公室始终对制裁保持高压状态。此举让世界各国央行认识到美元储备也可以成为“武器”，彻底打破了美元作为国际储备资产“安全”的默认共识。黄金作为无风险交易对手的非主权实物资产，成为降低美元储备风险的必然选择。如果外汇储备结构过于依赖美元，就注定是简单地围着美元转。这样的结构将进一步影响国家的经济政策选择。它当一个国家的政策选择受到另一个国家政策的强烈约束时，这是无害的。也就是说，即使换取黄金的价格很高，目前外汇储备的结构也应该进行调整。这也使得金价持续上涨。新兴经济体是黄金购买的主力军。事实上，金价上涨的原因不仅仅是各国央行规避货币风险。谭大师想分享另一个趋势：新兴经济体央行已成为黄金购买的主力军。 2008年金融危机以来，新兴经济体购买黄金的意愿明显增强。中国社科院经济与政治研究所杨子荣向谭大师分享，储备资产选择的差异化反映了其背后的政治逻辑。 Atlan Counciltiko 做出了一项判断，一个国家越远就是从美国政治上看，购买黄金的意愿越强。原因也很清楚。与美国关系紧张的国家对美元主导的金融体系信任度较低。尤其是美国频繁动用金融制裁后，美元资产所承载的“地缘政治风险”不断加大。在此背景下，出于地缘政治考虑，黄金成为更可靠的储备选择。从增量角度看，当各国按照与美国的政治距离进行分组时，除少数国家外，自2008年以来，其他国家均增加了黄金储备。2025年第二季度，全球央行的黄金储备总额或首次超过其持有美国债务的规模。黄金取代美国债务，成为各国眼中占主导地位的避险资产。它带来的好处不仅仅是规避金融风险那么简单。随着美元比重下降、非美元货币比重上升，各国对国际金融体系的参与度和影响力也随之增强。更重要的是，增加黄金持有量是各国寻求政治独立、扩大战略回旋余地的现实路径。因此，随着更多国家减少美元资产在外汇储备中的比重，增加持有黄金等货币储备，其主动性重要增加。美元正进入信心调整期。与其他资产对比一下就知道，今年以来，黄金一直是主要资产中涨幅最大的资产类别，甚至超过了美国股票。这在过去是比较罕见的情况。美元资产吸引力下降避险资金开始转向黄金。这基本上就是今年全球资本流动的逻辑。 2月，美国政府开始对全球无意加征关税，全球避险情绪升温。资金开始寻找新的避风港。此外，美国的债务水平持续超过历史高位。桥水基金创始人戴利奥现在判断美国已进入长期债务周期的“终结”。美国债务增长速度快于经济增长速度，政府只能依靠财政扩张来维持运转。在这种情况下，通胀上升，美元资产价值持续融化。由于多种原因，安全资金开始不再以美元流动。归根结底，这种流动实际上是对美元信心的转移。过去，对冲就是买入美元。如今，对冲就是购买其他资产。阿洛黄金的阳离子确实是信心的重新配置。最后，谭祝希望黄金的价格和黄金的地位不要混淆。由于多种因素交织，8月金价难免出现波动。投资者会因情绪波动而做出选择，各国央行也会不断优化资产配置。但短期价格波动背后也有长期趋势。只要来自美国的不确定性不断加剧，许多国家就会从安全和增长的角度不断调整货币储备。可以说，以美元为核心的国际货币体系正在进入调整期。在下一个主导货币出现之前，黄金可能会继续被许多国家选择作为储备。